سعر السهم الحالي: 167 ريال

التوصية: شراء

معلومات عامة عن الشركة
تعمل الشركة الكيميائية السعودية في مجالي عمل رئيسيين هما :

1. تصنيع وبيع المتفجرات لأغراض الاستعمال المدنـــي والعسكري وتقديم خدمات التفجير للمقاولين في عمليات شق الأنفاق ونسف الصخور وغيرها من العمليات التي تتطلب مواد متفجرة.

2. تجارة الجملة والتجزئة في الأدوية والتحاليــل الطبية والمستحضرات الصيدلانية والأدوات والمعدات والآلات الطبية والجراحية ولوازم المستشفيات والمراكز الطبية وقطع الغيار الخاصة.

بالرغم من أن قطاع المتفجرات لايشكل سوى حوالي 15 % من مبيعــات الشركة إلا انه يتميز بهوامش أرباح عاليه تصل إلى أكثر من 40 % من قيمة المبيعات وتعمل الشركة في هذا المجال منذ عام 1972 . أما قطاع تجارة الأدوية فيتميز بكبر حجم مبيعاته والتي تشكل في العادة حوالي 85 % من مبيعات الشركة وفي العادة تكون هوامش أرباح البيع الصافية في حدود 10-12 % وقد تأثر قطاع تجــارة الأدوية خلال عامي 2003 و 2004 بالارتفاع الحاد لقيمة صرف اليورو مقابل الدولار.

نمو أعمال الشركة

تعتبر الشركة ثامن اكبر الشركات المساهمة في قطاع الصناعة من حيث المبيعات حيث بلغت مبيعاتها في عام 2003 حوالي 690 مليون ريال وينتظر أن ترتفع المبيعـــات إلى مستوى 790 مليون ريـــال في عام 2004 وأكثر من 950 مليون ريــال في عام 2005 ونتوقع أن تتجــاوز المبيعات مستوى الألف مليون ريال في عام 2006 . ويحقق قطـــاع تجــــارة الأدوية في شركة الكيميائية نموا جيدا سنة بعد أخرى حيث بلغت نسبة الزيادة في مبيعـــــات الأدوية والمستحضرات الطبية 15 % في عــام 2003 ومن المتوقع أن تنمو بنسبه 13 % في عــام 2004 ونتوقع أن يستمر هذا النمو في المبيعات مستقبلا بسبب الزيادة السكانية في المملكة العربية السعودية وكذلك بسبب ارتفـــــاع الوعي الصحي وزيادة عدد المستشفيـــات وكذلك فان الشركة تملك وكالات وحقوق تسويق العديد من المستحضرات الطبية وخلال العام الماضي نجحت الشركة بتسجيل عدد كبير من الأدوية والمستحضرات لدى وزارة الصحة منها أدويــة جديدة لعلاج أمراض الربو والسكر والضعف الجنسي والتهاب الكبد الوبائي وعلاج الجلطات الدماغية وغيرها.

مشكلة اليورو عامي 2003 و 2004

تأثرت نتائج الشركة بشكل حاد في عامي 2003 و 2004 بسبب الارتفــاع الحــاد لأسعــار اليورو في مقابل الريـال السعودي ويعود السبب في ذلك إلى أن وزارة الصحة قامت بتحديد سعر صرف لليورو يبلغ 3.71 ريـال بينما استمر اليورو في الصعود ليصل إلى 5 ريال مع نهايـــــة عام 2004 ولذلك فأن الشركة كانت ملزمه ببيع الأدوية والمستحضرات الطبية من مصادر أوروبيه بأقل من تكلفتها وهو ما اثر بشكل كبير على أرباح الشركة وتقدر الشركة أن حجم هذا التأثير على أرباح الشركة كان حوالي 55 مليون ريال في عام 2003 ويتوقع أن يبلغ أكثر من 80 مليون ريال لعام 2004 . وبالتالــي فان نتائج الشركة قد شهدت انخفاضا كبيرا في عامي 2003 و 2004 بسبب ارتفــــاع اليورو وإبقاء وزارة الصحة على احتساب سعر تحويل منخفض لليورو مقابل الريال.

* تقديرات

كمـــا يلاحظ في الجدول أعلاه فإن الشركة كانت قبل مشكلـة اليورو تحقق صافــي هامش ربح بحدود 15% علـــى مبيعـــاتها ففي عام 2001 حققت الشركة مبيعات وقدرها 405 مليون ريال وأرباح صافيه 66 مليون ريال (هامش الربح = 16%) وفي عام 2002 قبل مشكلة اليورو أيضا حققت الشركة مبيعات وقدرها 625 مليون ريال مع أرباح صافية وقدرها 89 مليون (هامش الربح = 14%) بينما تأثرت هوامش الربــح بشده في عام 2003 بسبب التسعيــر المنخفض لليورو من قبل وزارة الصحة حيث بلغت خسائر فروقات الصرف 55 مليون ريال ويتوقع أن ترتفع خسائر فروقات الصرف الى 80 مليون ريال في عام 2004 وبالتالـــي فقد أدى ذلك إلى انخفاض أرباح الشركة في هذين العامين بالرغم من نمو المبيعات. ويوضح الجدول تقديرات الأرباح لعامي 2003 و 2004 فيما لو كان سعر الصرف لليورو المعتمد من قبل الوزارة يتماشى مع سعر الصرف الحقيقي .

قرار وزارة الصحة بتعديل احتساب سعر صرف اليورو

أصدرت وزارة الصحة يوم 29 ديسمبر 2004 قرارا بتعديل احتساب صرف اليورو من 3.71 إلى 5.03 ابتداءا من 1 يناير 2005 وسيكون لهذا القرار تأثير كبيــر على مبيعات وأرباح شركة الكيميائية مستقبلا حيث يتوقع أن تعود الشركة لتحقيق هوامش أرباح صافية جيده كما كان الحال عليه قبل عام 2003.

لتوضيح أثر تغيير احتساب سعر اليورو على مبيعات الشركة نورد المثال التالي:
لنفترض أن هنــاك منتجـا يتم استيراده من مصدر أوروبي بقيمة 10 يورو للوحدة الواحدة فان وزارة الصحة تقوم بتسعيره بقيمة 37.1 ريال على حسب سعر الصرف السابق ثم تسمح للشركة بهامش ربح يبلغ 15 % وبالتالي تصبح القيمة الإجمالية 42.7 ريال . ولكن في الحقيقة قد يكون سعر صرف اليورو الحقيقي هو 4.5 ريال مثلا وهذا يعني أن التكلفة الحقيقية على الشركة هي 45 ريالا للوحدة الواحدة وبالتالي فهي تخسر 2.3 ريالا عند بيع كل وحده . بينما بعد تطبيق القرار في 1 يناير 2005 ستقوم وزارة الصحة بتعديل سعر الوحدة التي قيمتها 10 يورو إلى 50.3 ريال بدلا من 37.1 ريــال وستسمح للشركة بهـــامش ربح إضافي مقداره 15 % وبالتالــــي يصبح سعر البيــع الجديد من قبل الكيميائية هو 57.8 ريال بدلا من 42.7 ريال كما كان سابقا ( نسبة الزيادة 35 % تقريبا ).

توقعات عام 2005

بالتأكيد فان الشركة مقبلة على تحقيق أرباح عاليــه في عام 2005 وذلك بشكل رئيسي بسبب قرار وزارة الصحة تعديل احتساب سعر صرف اليورو مقابل الريـــال من 3.71 إلى 5.03 مما سيؤدي إلى زيادة كبيره في قيمة مبيعــات الشركة وتحسن هوامش أرباحها التي تضررت كثيرا في العامين السابقين بسبب سعر الصرف المنخفض المعتمد من قبل وزارة الصحة. وفضلا عن هذا السبب الرئيسي تبدو الكثير من العلامات الايجابية التي ستدعم مبيعات وأرباح الشركة في عام 2005 وما بعدها لعل أهمها:

1. استمرار النمو في مبيعـــــات قطاع الأدوية والذي نتوقع أن ينمو بمعدل 10 % في عام 2005 والأعوام اللاحقة بسبب متطلبات الزيادة السكانية وزيادة الوعي الصحي وعدد المستشفيات مع ملاحظة أن الكيميائية تعمل في تجارة الأدوية وليس تصنيعها وبالتالي فانه لاخوف على الشركة من المنافسة بسبب قوة الشركة وحجمها في السوق وتملكها للعديد من وكالات الأدوية والمستحضرات والأجهزة الطبية . مع العلم أن نمو مبيعــات الأدوية في الشركة بلغ 15 % خلال عام 2003 ومن المنتظر أن يبلغ 13 % في عام 2004 وهو نمو ممتــاز وكان من الممكن أن ينعكس هذا النمو الجيد على أرباح الشركة في العامين السابقين لولا سعر الصرف المنخفض لليورو من قبل وزارة الصحة . وفي نفس السياق فقد حصلت الشركة في عام 2004 على عقد وكالة لشركه عالميه هي شركة ( لوندبيك) مما سيزيد من مبيعات الشركة في عام 2005 والأعوام القادمة هذا فضلا عن الأدوية والمستحضرات الجديدة التي نجحت الشركة في تسجيلها في وزارة الصحة خلال عام 2003.

2. من المتوقع أن تحقق الشركة نموا جيدا في قطاع المتفجرات (ذو الهامش الربحي الأعلى) في عام 2005 ومابعدها وذلك يعود بشكل خاص إلى حصول الشركة على طلبيات فما يخص مشاريع التنقيب عن الغـاز الذي من المتوقع أن يكون نشيطا خلال الأعوام القادمة وقد وقعت الشركة عقدا مع إحدى الشركات العالمية التي تعمل في مجال تنقيب الغاز لصالح شركة ارامكو خلال عام 2004 ومن المتوقع أن تستفيد الشركة كذلك من الشركات الأخرى التي تعمل في مجـــــال التنقيب عن الغاز في الأعوام القادمة. كما ان قطاع المتفجرات سيستفيد من المشاريــــع في مدينة مكة المكرمة وما تتطلبه من خدمــــات التفجير وتقوم الشركة حاليا بتقديم خدمات التفجير في العديد من المشاريع هناك وكذلك بسبب مشاريع البنية التحتية الكبيرة التي ستقام في عام 2005 ومابعدها والتي تستخدم في معظمها منتجات الشركة من المتفجرات سواءا لغرض نسف الصخور أو عمليات الحفر وشق الأنفاق.

تقديرات أولية

إن تقدير مبيعـــات وأرباح الشركة المتوقعه لعام 2005 و 2006 تحتاج المزيد من الوقت وذلك لتقييم التأثير الفعلي لتغيير سعر صرف اليورو من قبل وزارة الصحة وانعكاسات النمو المتوقع في حجم مبيعــات الشركة سواءا من الأدوية أو المتفجرات على مبيعات الشركة وأرباحها . ولذلك فان المبيعات والأربـاح التي نوردها في الجدول التالي ماهي إلا تقديرات أوليه وسنحاول أن نقدم تقديرات أكثر دقة في وقت لاحق بإذن الله عندما تتوفر معلومات إضافية.

ملاحظة : إن أرباح الشركة النقدية الحقيقية أعلى من المعلنة ولكن الشركة تقوم بخصم 31.5 مليون ريال سنويا من الأرباح وذلك لإطفاء شهرة شرائها لشركــــــة (سيتكو فارما) والتي تمثل قطاع الأدوية في الشركة. والمعروف أن هذا الخصم لايتضمن تكاليف نقدية على الشركة ولذلك فأن التدفق النقدي من أعمال الشركة التشغيلية هو أعلى في الحقيقة مما تعكسه الأرباح الصافية والأرقام التقديرية أعلاه تمثل تقديراتنا للأرباح الصافية بعد خصم اطفاء الشهرة.

كما يتضح من الجدول فانا نتوقع أن ترتفع مبيعات الشركة من مستوى 790 مليون ريال المتوقع تحقيقه في عــــــام 2004 إلى مستوى يتراوح بين 950-1000 مليون ريـال في عام 2005 أي بنسبة تزيد على 22 % مقارنة بمبيعات عام 2004. حيث نتوقع أن يزيد حجم مبيعات الشركة ب 10 % تقريبا (80 مليون ريال) كما نتوقع أن يحدث قرار وزارة الصحة بتغيير سعر صرف اليورو زيادة في المبيعات في حدود 100 مليون ريال وبالتالي فان الزيادة المتوقعة لمبيعات الشركة بأخذ هذين العاملين ستصل إلى حوالي 180 مليون ريال مقارنة مع عام 2004. كما نتوقع أن تبلغ أرباح عام 2005 مستوى بين 120 و 135 مليون ريــال أو مايعادل هامش أرباح صافي في حدود 13 % وهو ما يتوازى مع هوامش الأرباح الصافية التي كانت تحققها الشركة قبل مشكلة اليورو. ونتوقع أن يستمر هذا التحسن في عام 2006 مع نمو مبيعات الشركة في قطاعي الأدوية والمتفجرات.

ماذا يحدث لو انخفض سعر اليورو؟

ارتفع اليورو لثلاث سنوات على التوالـــــي ووصل إلى مستويات مرتفعه بدأت تثقل كاهل المنتجين الأوروبيين وتقلل القدرة التنافسية للبضائع ذات المصدر الأوروبي. هناك احتمالات كبيره أن ينخفض سعر صرف اليورو في النصف الثاني من هذا العـام خصوصا مع الانتعاش في الاقتصاد الأمريكي ورفع الفائدة عليه مما يغري الكثير من المستثمرين لإعادة شراء الدولار. وفي حالة حدوث توقعنا بانخفاض اليورو في النصف الثانــي من هذا العام فان شركة الكيميائية ستحقق فرقا ايجابيـــا من طريقـــة احتساب سعر الصرف من قبل وزارة الصحة (العملية العكسية لما جرى في عام 2003 و 2004) ولذلك فانه يوجد احتمال طيب بأن أرباح النصف الثانــي من عام 2005 وما بعدها ستكون أكبر من توقعاتنا خصوصا وان سعر الصرف الجديد المعتمد من قبل وزارة الصحة سيسري لمدة 18 شهرا.

أداء سهم الكيميائية في عامي 2003 و 2004

كان السهم بكل تأكيد أسوأ الأسهم المدرجة في السوق السعودية من حيث الأداء خلال عامي 2003 و 2004 متأثرا بشكل أساسي بانعكاس انخفاض أرباح الشركة بسبب الضرر الكبير الذي سببه لها تثبيت سعر الصرف لليورو على مستوى منخفض خلال العامين الماضيين. وعندما كــان مؤشر الأسهم السعودية عند مستوى 2500 نقطه في بدايــة الطفرة الحالية وذلك في شهر مارس 2003 كان سعر سهم الكيميائية يتراوح بين 150 الى 160 ريال والآن بعد مرور أكثر 20 شهرا على ارتفاع السوق السعودي وتجاوز المؤشر لحاجز الـ 8000 نقطه لازال سعر سهم الكيميائية يدور في نفس مستواه قبل 20 شهرا بين 150 و 170 ريال علما بأن السهم قد شهد ارتفـاعــا حادا ومؤقتا خلال الفترة من شهر مارس إلى شهر مايو 2004 تماشيا مع المضاربات الحادة التي حدثت في السوق السعودي ككل خلال تلك الفترة حيث وصلت قيمــة السهم إلى 300 ريـــــال قبل أن يعاود مرحلــــه طويلة من الهبوط التدريجي بعد الهبوط التصحيحي لأسعار الأسهم الذي حصل في شهر مايو 2004.

الأداء المستقبلي المتوقع للسهم

نعتقد انه ومع المحفزات الجديدة للسهم بعد انتهاء مشكلة اليورو والذي سينعكس إيجابا على أرباح الشركة ومع النمو المنتظر في مبيعات الشركة سواءا في قطــــــاع الأدوية او في قطاع المتفجرات سوف يؤدي إلى إعادة النظر بشكل مغاير لأسهم الشركة سواءا من قبل المضاربين أو المستثمرين مما سيؤدي إلى ارتفاع سعر السهم مستقبلا خصوصا مع بدء ظهور نتائج الشركة في عام 2005.

وبنظرة إلى مكررات الأربـــــاح التي يتم بها تداول أسهم الشركات المتوسطة في قطاع الصناعة مثل الزامل وسافكو وزجـاج والتصنيع والغاز والدوائية واميانتيت وغيرها والتي يتم تداولها بمكررات أرباح تتراوح بين 20 و 40 مره ، والى توقعاتنا الأولية للأرباح التي سيتم تحقيقها من قبل الشركة في عام 2005 و 2006 فانه يبدو لنا أن سعر السهم قابل للزيادة بشكل ممتاز على المدى المتوسط بإذن الله. علما بان شركة الكيميائية من الشركــــات القليلة في السوق السعودي التي تحقق نموا منتظما في المبيعــــات بسبب طبيعة عملها وهي بالتأكيد من الشركـــــــات القليلة في السوق السعودي التي لاتعتمد مبيعاتهـا على الأحوال الاقتصادية للمملكة وتغيرات أسعار النفط ومستوى السيولة حيث أن الدواء مطلب أساسي بصرف النظر عن الأوضاع الاقتصادية.

ولعل من العوامــل المساعدة الأخرى التــي تشجع على شراء هذا السهم هو أن سعر السهم قد هبط بشكل كبيــــــر منذ تصحيـــح شهر مايـو حيث هبط بنسبة تزيد على 45% وكذلك فهو من الأسهم القليلة التي لم تسيطر عليه المضاربات الحادة التي رفعت أسعار بعض الأسهم إلى مستويــــات غير مقبولة مقارنة مع أصولها أو ماتحققه من أربــــــاح وهذا واضح جدا في كون سهم الكيميائية هو السهم الوحيد في السوق الذي يتم تداوله بسعر ماقبل الطفرة .

مكررات أرباح الشركات الصناعية متوسطة الحجم في السوق السعودي

ملاحظة: جميع الأرقام تقديرية ماعدا أرقام شركة زجاج التي أعلنت أرباحها المتوقعة لعام 2004 .

يتم تداول أسهم الشركـــات الصناعية المتوسطة بمكرر أربـاح يصل في المعدل إلى 32 مره وهو رقم عالي جدا يفوق المعدل العام للسوق بنسبة كبيرة خصوصا إذا أخذنا في الاعتبار أن هذه الشركـات تعمل إما في مجالات محدودة النمو أو تعتمد على أسعار عالميه لمنتجاتها متقلبة الاتجاه.

إذا تم الأخذ في الاعتبار النتائج والأرباح المتوقعة لشركة الكيميائية لعام 2005 بعد قرار وزارة الصحة بتعديل سعر صرف اليورو والنمو المتوقع لأعمال الشركة في قطاع المتفجرات والأدوية فان الأرقام الأولية تبشر بالخير حيث تشير توقعاتنا إلى أن الشركة ستحقق ربحا للسهم بين 11.4 و 12.8 ريال لعام 2005 ونتوقع أن يرتفع هذا الرقم الى مابين 13.3 و 14.7 في عـــــام 2006. وهذا يعني مكررا للربح لعــــــام 2005 في حدود 14 مره واقل من 13 مره لعام 2006 على حسب سعر السهم الحالـــي في السوق (167 ريال). وهذا يجعل من السهم واحدا من أرخص الأسهم التي يتم تداولها في السوق بناءا على التوقعات المستقبلية .